3月在美聯儲加息背景下，國(guó)内資金由松趨緊，下旬時(shí)值銀行季末時(shí)點，而鋼廠利潤豐厚高爐持續複産，全月全國(guó)多地降雨，鋼材成(chéng)交情況不及預期，3月鋼材期貨價震蕩下跌7.8%。進(jìn)入4月，在全國(guó)環保督查的背景下，鋼材期貨價格并未有起(qǐ)色。截至到14日，全國(guó)螺紋鋼均價4月跌幅6.2%，熱軋卷闆全國(guó)均價跌幅9.9%，深度調整的背後(hòu)是供給在利潤刺激下，快速上升，而需求平穩弱于預期，二者彙集在庫存這(zhè)個節點上暴露問題，闆材庫存無法有效下降，帶動鐵水轉産長(cháng)材，進(jìn)而拖累整體鋼材供需。由此鋼價止跌回升轉機在于闆材庫存的有效消化。在價格深度調整過(guò)後(hòu)，這(zhè)個矛盾點存在緩和機會(huì)。

　　供給釋放過(guò)快

　　國(guó)家統計局最新的數據顯示，3月中國(guó)粗鋼産量7200萬噸，創新高記錄，同比增長(cháng)1.8%，當月國(guó)内粗鋼日均産量達到232.26萬噸，環比上升6.42%，超過(guò)了去年6月的最高記錄。今年第一季度，中國(guó)粗鋼産量爲20110萬噸，同比增長(cháng)4.6%。

　　此前，出于對(duì)市場對(duì)于2017年鋼材需求偏悲觀的一個主要症結點就(jiù)是在房地産市 場。之所以看跌，主要由于自2016年9月30日開(kāi)始新一輪房地産市場調控，到2016年年末結束的中央經(jīng)濟工作會(huì)議中指出“促進(jìn)房地産市場平穩健康發(fā) 展。要堅持‘房子是用來住的、不是用來炒的的定位’”，房地産市場政策轉向(xiàng)明顯，且政策持續升級。基于政策傳導時(shí)滞的一般周期，從曆史經(jīng)驗，自然而然得出 這(zhè)樣(yàng)的答案。但1月20日統計局數據顯示，房地産市場并未如市場預期一樣(yàng)失速，相反需求慣性仍然較大。2016年，全國(guó)房地産開(kāi)發(fā)投資102581億元， 比上年名義增長(cháng)6.9%(扣除價格因素實際增長(cháng)7.5%)，增速比1-11月份提高0.4個百分點。其中與鋼材需求直接相關的環節，房地産開(kāi)發(fā)企業房屋新 開(kāi)工面(miàn)積166928萬平方米，比上年增長(cháng)8.1%，增速比1-11月份提高0.5個百分點;房屋施工面(miàn)積758975萬平方米，比上年增長(cháng)3.2%，增 速比1-11月份提高0.3個百分點。政策轉向(xiàng)後(hòu)年底環比正增長(cháng)，房地産市場增速下滑慢于市場預期，這(zhè)意味著(zhe)2017年鋼材需求或強于此前市場預期，將(jiāng)在 上半年給鋼價更強的支撐。

　　此外，樓市的區域性差異，使得政府不得不采取差異化的政策。國(guó)土部表示，對(duì)房價上漲壓力大的城市要合理增加土地供應， 調整用地結構，提高住宅用地比例;對(duì)去庫存壓力大的三四線城市要減少以至暫停住宅用地供應。熱點城市有需求，如果增加土地供應，那麼(me)在一定的時(shí)間窗口内， 地産對(duì)應的鋼材需求可能(néng)增加而非下降。當然樓市資金結構的變化，決定了其在房屋銷售面(miàn)積持續下降的情況下，對(duì)于鋼材需求騰挪空間有限。

　　房地産慣性仍存

　　3月房地産開(kāi)發(fā)企業房屋施工面(miàn)積636977萬平方米，同比增長(cháng)3.1%，其中住宅施工面(miàn)積同比增長(cháng)2.2%。房屋新開(kāi)工面(miàn)積31560萬平方米，同 比增長(cháng)11.6%，其中住宅新開(kāi)工面(miàn)積22751萬平方米，同比增長(cháng)18.1%。房屋竣工面(miàn)積23031萬平方米，同比增長(cháng)15.1%，其中住宅竣工面(miàn)積 16500萬平方米，同比增長(cháng)13.7%。數據整體依然靓麗，但較2月份來看，同比增幅有較大的回落。而在汽車領域，據中汽協數據顯示，3月份汽車産銷分别完成(chéng)260.4萬輛和254.3萬輛，産銷同比增長(cháng)3%和4%，增速比較上年同期分别下降7.2和4.8個百分點。對(duì)比來看，鋼材産量的增幅大于需求。且從庫存的角度來看，受去年行情好(hǎo)轉的影響，社會(huì)庫存大幅增加，降價行情開(kāi)啓，市場信心不足的情況下，出貨意願大幅增加，這(zhè)一部分也加劇了市場供需的矛盾。

　　2016年“去産能(néng)”無疑取得巨大成(chéng)功，一年時(shí)間鋼鐵工業協會(huì)會(huì)員企業從虧損847億元，轉爲盈利350億元左右，規模以上煤炭企業實現利潤950億元，約爲2015年的2.1倍。2017年這(zhè)一政策將(jiāng)繼續進(jìn)行，判斷鋼材價格走 勢，“去産能(néng)”政策至關重要。市場在“去産能(néng)”沖擊産量，進(jìn)而導緻産量收縮的預期較爲一緻，分歧在于政策執行力度。行政化的“去産能(néng)”導緻鋼鐵行業在産能(néng) 過(guò)剩的背景下，行業利潤較爲豐厚，2016年是“去産能(néng)”政策執行的頭一年，來自市場反撲産量增加的力量尚不強大。在2017年鋼鐵行業利潤仍然豐厚的一 緻性預期下，來自市場的反撲概率將(jiāng)加大，尤其是統計外的監管有難度的産能(néng)。同時(shí)地方政府與中央政府訴求的差異，也增加了市場對(duì)于政策執行會(huì)不會(huì)流于形式的 質疑。

　　但是從中央的一系列動作來看，流于形式的概率較低，相反超出市場預期的概率較大。2017年“去産能(néng)”可以分爲2類，一類是統計外的，以中頻爐爲主。 回顧政策執行，我們看到從2016年“去産能(néng)”驗收開(kāi)始，對(duì)“中頻爐”政策執行力度持續超預期。2016年11月下旬起(qǐ)，江蘇、四川、山東和唐山市等多個省市開(kāi)始對(duì)轄區内地條鋼生産企業進(jìn)行清查，規定期限内要全面(miàn)拆除用于生産建築用鋼的中頻爐、工頻爐。随後(hòu)國(guó)務院對(duì)華達、安豐進(jìn)行處置，并處分江蘇、河北相 關副省長(cháng)。自2017年1月1日起(qǐ)正式實施，對(duì)鋼鐵行業更加嚴格的差别電價政策和基于工序能(néng)耗的階梯電價政策。1月10日，發(fā)改委相關人士透露，要在 2017年6月30日前全部清除地條鋼。這(zhè)是國(guó)家層面(miàn)首次提出明确的“地條鋼”整治期限，且明确將(jiāng)清理地條鋼定性爲“政治任務”，可以清晰看到政策執行力 度的持續升級。另外一類就(jiù)是統計内的，基于發(fā)改委及各地方政府申報的具體“去産能(néng)”目标。2016年“去産能(néng)”任務中超過(guò)70%目标爲無效産能(néng)，已公布的 2017年“去産能(néng)”目标中，更多在産産能(néng)，去産能(néng)也將(jiāng)去産量。1月24日，習近平視察河北，要求“确保落後(hòu)産能(néng)應去盡去，不允許死灰複燃、違規建設新項 目”，來自最高層的關注也表明“去産能(néng)”動真格概率大。

　　雖然中期預期較好(hǎo)，但短期的庫存及高價位庫存帶來的資金壓力，仍然利空鋼價。鋼材庫存從2016年11月18号開(kāi)始，庫存已經(jīng)連續9周環比增加。春節 期間，下遊放假，整體庫存水平繼續上升。從往年庫存數據上看，一般節後(hòu)半個月到1個月，因下遊需求逐漸解凍，庫存到達年内高點，但今年過(guò)年早，如房地産等 下遊需求解凍將(jiāng)慢于往年，今年庫存及因此産生的資金壓力持續時(shí)間將(jiāng)長(cháng)于過(guò)去2年，短期需求主要支撐將(jiāng)在“冬儲”。而年期價格的強勢，將(jiāng)部分增強“冬儲”預 期，因庫存資金壓力價格回落幅度將(jiāng)有限。

　　總體而言，節後(hòu)短期仍然存在較大庫存資金壓力，長(cháng)時(shí)間且持續增加的這(zhè)種(zhǒng)壓力將(jiāng)拖累價格，但中期慣性需求及“冬儲”仍將(jiāng)支撐鋼價維持強勢。